东吴证券股份有限公司马天翼,金晶近期对东芯股份进行研究并发布了研究报告《SLC NAND国产先锋，拐点已至》，本报告对东芯股份给出买入评级，当前股价为18.09元。

东芯股份(688110)

投资要点

创新领跑中小容量赛道，差异化多层次产品布局：公司为国内领先的存储芯片研发设计公司，聚焦于利基NAND/NOR/DRAM芯片的研发、设计和销售。公司17-22年业绩实现稳步增长，2023年营业收入/归母净利润为5.31亿元/-3.06亿元。2023年底存储行业下行周期结束，2024Q2利基型存储产品价格已基本触底，其中DRAM产品率先涨价且幅度显著；中小型NAND1/2/4Gb产品出现涨价；NOR Flash供需恢复平衡，公司聚焦利基存储市场，差异化打法优势明显，拐点已至。

持续推进SLC NAND Flash先进制程研发，国产替代优势明显：根据Gartner数据，2024年全球SLC NAND Flash市场规模将达到23.2亿美元，2019-2024年期间CAGR为6.8%。我们测算2023年公司在全球SLCNAND市场份额约1.4%。新兴应用中SLC NAND的数量及容量需求上涨趋势明显，推动市场规模持续增长。公司生产的SPI NAND Flash容量覆盖512Mb至32Gb，在研1xnm制程，为国产厂商中的有力竞争者，有望通过国产替代进一步获取市场份额。

利基型DRAM市场海外大厂逐步退出，打开成长天花板：根据TrendForce数据，2021年利基型DRAM市场规模约为90亿美元，占总DRAM市场9.5%。海外大厂陆续宣布退出DDR3市场，有望打开国产化替代空间。2023年8月以来，利基型DDR3涨价趋势显现。公司在利基型市场拥有稳定的供应链合作关系。公司还持续研发LPDDR系列产品，LPDDR4x及PSRAM产品均已进入客户认证阶段。LPDDR可与NAND合封为MCP，降低产品成本，提高可靠性，适用于5G模块和车规级芯片。

聚焦中大容量NOR Flash，市场持续扩大释放：NOR Flash市场呈寡头垄断，主要份额由华邦、旺宏、兆易创新占据，根据IC Insights数据，2021年公司占全球NOR Flash市场份额0.4%。新兴电子产品不断拓宽NOR Flash应用空间，下游产品功能的丰富逐渐催生对更大容量的需要。目前公司已量产128/256Mb产品，并通过堆叠方式供应512Mb和1Gb产品。我们预测2022-2027年NOR Flash市场规模在5G基站、车载电子、AMOLED和TWS耳机等典型下游应用上的CAGR分别为-48.2%/14.7%/5.7%/35.3%，公司NOR产品重点布局中大容量产品，有望受益。

盈利预测与投资评级：考虑到公司作为国内中小容量存储领先企业，有望受益于物联网等下游新兴应用领域的需求增长，我们预测公司24-26年归母净利润分别为0.04/1.8/2.4亿元，公司当前市值对应2025/2026年PE分别47X/34X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；合作方依赖风险；下游需求波动风险；技术与项目研发风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券苏凌瑶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.89%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.33亿，根据现价换算的预测PE为60.3。

最新盈利预测明细如下：